一、2012年行情回顾分析
2012年豆类油脂走势出现了明显的分化，粕强油弱的特征明显。豆粕从年初的低点开始反弹到9月初大跌前维持了极强的走势，在大肆炒作美豆干旱的影响下，豆粕从年初的2800上涨到最高点4200元/吨，涨幅达到50%。9月之后，随后美国农业部开始把前期过度下调的产量数据不断修正上调，10月和11月供需报告分别上调美豆产量615万吨和302万吨，从而将美豆2012/2013年产量预估值修正为8086万吨，导致美豆从之前减产过度的预期中快速回落。但截至12月中旬，豆粕较年初低点仍保持了20%的涨幅，大豆由于国家收储价大幅提高，期价平稳上升，较年初上涨10%。而与此相反，油脂则保持了偏弱走势，棕榈油由于本身进入增产周期，供应偏大，期价创了两年多来的新低，较年初的低点下跌15%。而菜油和豆油相对较稳，豆油下跌4%，菜油则较年初低点上涨2.6%。总体而言，2012年整体走势可以概括为粕强油弱豆稳。
二、宏观环境转好，通胀压力减弱
1.全球经济转好，领导换届或有新看点
12月12日，中央经济工作会议召开，为明年扩投资增贷款的政策定调。明年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，要继续实施积极的财政政策，发挥财政政策在稳定增长、改善结构、调节分配、促进和谐等方面的作用。
2.CPI筑底中，通胀压力较小
CPI今年以来持续走弱，在禽肉低迷的拖累下，CPI跌破了2时代，不过从11月数据来看，CPI的权重板块---禽肉价格已有触底反弹之势，对CPI的拖累减少，但明年CPI预计还将维持在2%左右，由于2012年价格总体为稳中偏强，因此2013年的CPI仍将在一个较高的基数上展开，同比增幅预计有限，通胀压力不会很大。
3.预计2013年原油平稳，油脂反弹高度受限
2012年原油整体表现平稳，基本维持在80-110美元的区间运行，2012年7月1日起，欧盟对伊朗实施石油禁运，短期推升了原油走高，但9月开始，整体宏观经济下滑拖累了原油。并且在全球能源短缺和环境污染问题日益突出的大背景下，清洁、安全、便利、高效的太阳能光伏发电受到了世界各国的普遍关注。我国也已将光伏产业列入战略性新兴产业重要领域，对于保障能源供应、建设低碳社会具有重要意义。因此原油在明年的整体走势难有大幅上涨，原油价格以生物能源的形势传导，预计原油基本在80-100的区间震荡，对油脂的指引作用减弱。
三、供需基本面分析
1.全球油料产量总体持平，总消费量增加
从全球总体油料供应来看，主要油料的产量大增，但消费量基本持平，因此2013年的供需格局整体宽松，但需求因素仍会支撑油脂油料价格不会过度下跌。
2.大豆产量出现明显反弹，棉籽、油菜籽、葵花籽反降
大豆在2012年偏强的走势一方面得益于种植成本的攀升，另一方面也是由于油籽整体供应的偏紧，依据美国农业部12月公布的最新月度供需报告，2011/12年度全球大豆产量位于近几年的低位，但2012/13年度，全球大豆总产量将有明显提升。一方面美豆的减产不及预期，另一方面得益于今年美豆的大幅上涨带动了南美的播种热情，巴西阿根廷都有明显的增产预期，但实际产量如何还需要关注南美天气。
其他油料在新年度则出现了减产预期，棉籽、葵花籽、油菜籽产量均从上一年度的增产中回落。所以总体油籽供应相对均衡，但考虑到棕榈油的产量大增，整体油脂供应较为宽松。
新一市场年度在2011/12年度油籽的压榨量连续三年保持快速增长后，产量基本持平，但新年度食用油的消费量由1.49亿吨增加至1.55亿吨，因此库存将偏少，库存消费比处于低位。
3.美国大豆产量和出口均明显下降
在美豆遭遇了60年一遇的干旱减产了333万吨之后，全球大豆仍能保持2800万吨的增产预期，主要归功于南美大豆的播种大增。巴西大豆产量预计达到8100万吨，成为全球第一大大豆生产国，阿根廷也有望从4100万吨增加到5500万吨，尽管目前关于南美播种期天气不顺利的消息不是流出，但目前断言产量受损还为时尚早。中国的产量逐步萎缩，这也导致了中国在新季年度仍将进口大量大豆来补充国内需要，但这部分则更多从南美采购而不是美国。
2012年美豆因干旱导致优良率大幅下降，从图中看出，美豆的优良率曾经一度被下调至29%的历史低位，美豆价格的攀升也促使了美豆出口销售的火爆，在以往年份，4-8月是美豆的销售淡季，但今年美豆在这段时间的成交也明显放大。
今年美豆在11月20日完成了全部收割，与去年持平，比2010年收割进度略晚，美豆上市期，美国遭遇了飓风天气，同时密西西比河因暴雨水位暴涨影响了短期运输，因此今年美豆的出口运输短期受到了影响，但洪灾过后，运输改善，将会对未来构成压力。
4.南美天气进入炒作期，但拉尼娜气候实质性影响尚未发生
就目前的情况来看，正值南美大豆处于播种期，巴西南部偏干旱而阿根廷部分地区过于潮湿，这些都在一定程度上对播种进度产生了影响，截止11月底，巴西和阿根廷的大豆播种进度双双落后于去年同期水平，这也令一些机构开始对南美大豆产量进行下修。从中可见，12/13年度南美大豆产量或因种植面积无法达到预期值而可能下调，从而对豆类期价产生提振。
5.大豆港口库存回落，压榨增大增加油粕供应
2010/11年度和2011/12年度中国大豆进口保持高位，但通过数据对比可以发现，最新的美国农业部对该两个年度中国的进口量数据较去年的预估有一定下调，可见USDA往往会提前高估中国的进口需求，然后逐步调低，在这个背景下，容易出现过度拉升，随后理性回落的走势。从近期中国对美豆出现的洗船事件中可以看出，一旦中国减少美豆订单对期价将有明显打压。
大豆港口库存从670万吨左右的高位回落到550万吨左右，由于豆粕价格回暖，油厂的压榨利润攀升，因此开工率很高，导致油粕产品增多，油脂市场需求尽管临近冬季的消费高峰，但由于棕榈油等低价油的拖累导致整体油脂价格低迷。加上12月、1月是美豆到港高峰，而明年的4月以后南美大豆又将丰产上市，因此供应压力将加大。
6.全球棕榈油库存消费比呈攀升态势，中国预计库存消费比回落
随着棕榈油主产国印尼的大幅增产，全球棕榈油的产量在2012/13年度有望在攀新高，达到5332万吨，而棕榈油在融资需求的刺激下，中国进口量保持增加，目前国内棕油库存已升至历史高位，且随着集中到港，本月月底有可能触及100万吨的历史新高，棕榈油价格正在承受沉重压力，今年年内迄今为止棕榈油跌幅已经达27%。国家粮油信息中心的最新监测数据显示，由于到货数量较多，上周国内棕油库存明显上升，截至周末主要港口棕榈油库存约89万吨，较前一周增加近5万吨。预计后期进口棕油到港数量依然较多，而需求无明显改善，国内库存将继续回升。
棕榈油主产国保持良好增产态势，需求方面，三大棕榈油主要需求国预计对棕榈油总体需求也将保持增长，但总体的需求增量不及产量增量。因此未来的供应仍是宽松格局。
7.春节猪肉禽蛋消费旺季后，豆粕需求有望回落
今年年初以来生猪价格持续低迷从生猪养殖利润走势图可以看出，进入10月份后，生猪养殖利润开始回升，这将增加养殖户的养殖积极性，与此同时，从生猪存栏量走势图来看，今年第三季度生猪存栏不断走高，这意味着今年生猪养殖和往年一样在第三季度步入季节性高峰期，春节猪肉消费需求旺盛促使养殖户加大生猪养殖量。但节后将呈现明显回落，对豆粕而言则是利空。且今年存栏量偏高，明年有望回落。
今年的生猪价格持续走弱，农民之前持续的补栏热情开始下降，主要也是由于生猪的出栏量大幅增加，导致猪肉价格下跌，盈利下降所致，短期内生猪存栏量偏大的局面还没有改变，短期庞大的存栏量仍是饲料需求的重要支撑，在春节这一宰杀旺季前，可能豆粕需求尚且保持旺盛，但随后将会剧烈下降。因此豆粕远月合约面临走弱的可能。
8.2012/13年度，收储政策继续实施将为油脂油料托底
从政策导向来看，国家也加强了对油料的收购价格，大豆、油菜籽的价格4年来逐年攀升。为油脂油料的底部空间托底，但目前期价离政策底部尚有一定距离，尤其是相关品种如豆粕、豆油更多受美豆走势影响，因此大豆可能总体持稳，但政策对油粕的作用将减弱。2013年，郑商所有望推出菜粕品种，届时避险体系将更全面，油脂油料总体不具备大涨条件。
四、基金持仓结构分析
非商业持仓是CFTC基金持仓报告中最核心的内容，有效反应了资金的关注热情。从目前CFTC持仓来看，美豆基金总持仓今年整体保持高位，体现了市场对美豆的看涨，但从下半年以来，美豆基金总持仓从高位持续回落，已经回落到了去年的水平。由于美豆产量大幅上调，导致美豆前期的大涨是对减产的反应过度，市场有修正的要求，加上短期内新的利多消息匮乏，持仓出现回落，同时持仓结构也伴随着期价大幅回落，多单比例大幅下降。短期做多资金有获利了结的压力，缺乏利多的刺激下，弱势可能还将延续。
五、2013年市场展望与投资策略
2012年可谓是大豆、豆粕的牛市，油脂的盘整期。资金在农产品版块总是不断在转移，就像2010年的棉花，2011年的白糖以及2012年的豆粕，都是掀起一波期货市场的上涨狂潮，然而疯狂之后，炒作资金褪去，农产品本身的供给仍决定着自身的价格走势。
宏观经济方面。2013年全球主要经济国的经济从衰退中逐渐起步，尤其是主要国家刚刚经历了换届选举，新政府的组建有望呈现新的政治导向，对经济改革的力度可能加大，有望推动全球经济的复苏。不过各国之间的利益关系也将更加错综复杂。因此2013年经济环境有望在波折中改善。而国内刚刚进行了新一届政府的换届，第一年的政策可能是稳中求变，对农产品流通成本的措施将会落实，有望降低农产品在流通领域的附加价值，对油脂的价格不利。但是从农户角度，惠农政策将会加大，基础农作物价格可能不会有大幅回落。
基本面方面。大豆进入增产周期，供应充足压力仍将施压市场，尤其是美豆在新季的种植意向有望大增，而南美大豆已经播种，在不出现极端天气的情况下，增产预期不变，这将施压豆类市场。
从较长时期来看，国家临储大豆、油菜籽收购政策延续，在很大程度上压缩了内盘油脂期价进一步下行的空间，有助于强化油脂供需面利多以及品种自身的“抗跌性”。按照2012年临储大豆挂牌收购价格2.3元/市斤（4600元/吨），大豆整体跌幅有限，但下游产品豆粕和豆油由于受美盘的压制，走势不容乐观，尤其是前期大涨的豆粕，在进口大豆充足，且下游生猪价格偏弱的拖累下，牛市格局有望结束。而油脂目前随着油料作物的集中上市，如棉籽、花生大量供应，另外棕榈油的增产周期还将延续，整体供应宽松格局不改，难有大涨基础。
2012年的油脂走势分化，并且油粕走势也大相径庭，这导致按照以往历史经验形成的合理价差套利面临了价差不断出现极值的情况。而2013年这一情况可能将会逐渐矫正。美豆在经历了连续4个月大幅下调产量后又经历了2个月大幅上调产量的快速修正，可见市场仍是非理性的，但大起大落之后，市场有震荡盘整的需要，因此2013年预计油脂油料可能将在震荡偏弱中起步。
今年南美大豆的增产预期已经形成，美国在明年的种植意向也有望超过今年。这导致了大豆与玉米之争在2013年可能会将天平倾向大豆。同时棕榈油作为低价油，其主产国印尼的增产周期还在延续中，因此油脂油料总体供需格局仍保持宽松。但考虑到明年经济环境有所改善，因此大跌的基础也很难存在。
综上所述，2013年的油脂油料市场在2012年上涨之后回落中起步，刚开始可能面临震荡回落，随着政策面的趋稳，油脂油料的下方空间也将被限定在收储价这一红线上。这一点或将重蹈棉花在今年经历的漫长底部震荡期。但美国不断推行的量化宽松政策以及国内对基础建设的投入不断加强，整体经济面仍有不断转好的趋势，因此2013年下半年，油脂油料市场或将逐步转暖，从底部区间攀升。大豆的底部区间或将在4700一线，豆粕下方的空间则相对较大，豆粕指数仍有探及3000一线的可能，油脂在大跌之后，棕榈油的继续下跌空间较为有限，或将呈现先抑后扬的走势。
